國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓近期對登康口腔（001328）進行研究并發布了研究報告《Q3主動控費效果初現，中長期發展邏輯依然清晰》，給予登康口腔買入評級。

登康口腔

業績簡評

【資料圖】

10月24日，公司披露2025年三季度報告，3Q25收入3.86億元，同比+10.49%；歸母凈利0.51億元，同比+11.43%；凈利率13.13%，同比+0.11pct。

經營分析

3Q醫研系列大單品迭代放量，線下增長相對穩健，線上主動優化渠道投放。冷酸靈“醫研7天”系列持續放量，煥色美白/重組蛋白等新品迭代，9月重組蛋白抖音銷額489萬，單品排名第一。分區域看，預計線下基本盤仍能超越行業表現，實現一定增長；根據久謙數據，3Q牙膏品類中冷酸靈線上GMV1.1億元,同比+14.1%，分平臺看，天貓京東增長相對強勢，貓東抖分別0.53/0.21/0.36億元，同比+60%/+97%/-32%，預計主因公司主動優化渠道投放，階段性減少抖音的費用投入；其中7月/8月/9月分別線上GMV0.28/0.41/0.42億元，同比-1.6%/+23.2%/+17.8%。

毛利率短期承壓，費用管控優異，整體盈利表現有所改善。毛利率短期承壓，費用管控優異，整體盈利表現有所改善。25Q1-3毛利率50.50%，同比+1.24pct；其中Q3毛利率45.9%，同比-8.03pct，毛利短期承壓，預計主因促銷力度加大單價降低。25Q1-3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為33.04%/3.82%/3.27%/-0.66%，分別同比+1.77/-0.37/-0.37/+0.10pct；其中Q3分別為25.51%/4.76%/3.73%/-0.68%，同比-8.00/+0.38/-0.07/-0.15pct。綜合影響下，2025Q1-3公司凈利率為11.06%，同比-0.14pct；2025Q3單季凈利率13.13%，同比+0.11pct，環比+2.92pct，預計主要受益于主動的渠道費用投放策略調整。

短期看依托大單品驅動份額提升邏輯清晰，中長期布局口腔醫療與美容護理類打造新曲線。公司作為抗敏感細分龍頭(市占率超60%)，短期看，依托爆品驅動&線下渠道深耕，高端產品推動盈利結構優化，份額提升邏輯有望加速兌現，營銷端不斷優化，積極推動年輕化轉型(簽約吳磊、合作《快樂向前沖》等)；中長期依托研發積淀及渠道基礎，積極向口腔醫療、美容護理等高潛力領域延伸，有望打開第二增長曲線。

盈利預測、估值與評級

預計公司25-27年歸母凈利分別為1.9、2.3、2.8億元，當前股價對應PE分別為40、33、28X，維持“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險；新品放量不及預期風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為48.04。

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